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Otaviano Canuto和Matheus Cavallari美国资产以一种拉锯的方式对唐纳德特朗普的胜利作出反应由于投资者对当选总统特朗普可能追求的经济政策有何看法,股票期货首先深陷其中,然后才能获得强劲的涨幅期待更高的增长和通货膨胀的预期,以及早些时候美联储退出超低利率以及持有445万亿美元的国债,冲击波袭击国际金融市场,导致股市转向股市债券虽然全球股市上涨约1万亿美元,但全球债券已接近12万亿美元 - 据彭博社报道,然而,新兴市场遭遇资本外流,货币贬值以及股票和固定收益市场的损失,预计收紧货币条件和潜在的“关税发脾气”Reaganomics 20

特朗普先生的平台和陈述的三个组成部分似乎是基于这样一种观点:基础设施,企业减税以及(金融和商业)解除管制方面的大量支出一些分析师指出,这样的议程可能会受到启发在Reaganomics中罗纳德里根总统(1981-89)的年度GDP增长率(31%)高于之前福特 - 卡特年(2474-81)的24%,以及随后的布什 - 克林顿年的20%( 1989-95)此外,在Reaganomics期间,实际中位数家庭收入和生产率也比其他两个时期增长更快由于实际收入中位数停滞(图1),生产力低迷(图2)和制造业竞争力下降得到承认作为特朗普先生在选举中探讨的“建立”的愤怒的影响因素,回到里根的岁月可能会成为“让美国再次变得伟大!”的意义

图1图2问题在于,在不同情况下这种政策复兴是否会产生类似的结果此外,它大声清楚地表明当地收入不平等程度和某些人口统计特征 - 老年人比例较高,大学教育水平较低,美国出生的非西班牙裔白人人口 - 提升特朗普的投票复兴里根经济学有助于回应对“建立”的不满吗

作为起点,宏观经济环境存在重大差异首先,当里根总统开始执行任务时,联邦债务与国内生产总值的比率接近30%,而特朗普将以超过100%的比例开始,当选总统特朗普承诺增加基础设施支出未来4年高达5500亿美元国际货币基金组织和着名经济学家(如劳伦斯萨默斯)先前曾提倡基础设施投资,以支持近期创造就业和增长的经验

正如美国的经验所示

然而,在国外,公共投资的突然激增并不容易实施,需要更多细节来确定该计划是通过公私合作伙伴关系还是来自公共投资

无论如何,基础设施投资的激增可能需要一些时间启动和实施,并在需求和供应方面相应地反向加载其影响与此同时,个人和企业减税以及更高的国防开支可能导致公共赤字上升这与国际货币基金组织和其他国家的建议形成对比,这些建议有利于放松财政政策以节省货币刺激措施,另一方面,中期和长期调整改革宣布应该建立一个可靠的中期锚点,以避免通过确保债务与GDP比率的下降路径来加剧财政不确定性该国面临许多中期挑战 - 包括人口老龄化 - - 关于未来财政赤字的谨慎态度国际货币基金组织支持(其中包括)供给方政策 - 结构改革 - 以促进潜在增长提升国家基础设施的其中一项建议是增加对低收入家庭的保护,包括提高联邦最低工资,提高就业市场参与率的激励措施,改善教育体系和增加国际贸易这些供给方面的改革似乎不符合类似Reaganomics的议程 事实上,企业减税可能只会增加企业盈利能力 - 这是股市兴奋的另一个原因 - 对投资没有任何重大影响,因为美国公司一般来说已经拥有大量现金现阶段尚不清楚金融和商业放松管制是否足以改变市场结构和固定资产的预期回报,就像它在里根时期所做的那样

如果这些政策成功地促进了国内总需求,那么与里根时代相比还有其他差异

以高失业率和有效的联邦基金利率19%开始执行任务,特朗普将获得几乎处于充分就业状态的经济,有效的联邦基金利率约为05%(图3)因此,虽然里根经济学可以从堕落中获益利率和劳动力市场疲软,目前低失业率和资产价格平稳的不确定性a在非常规政策更快过渡期间的调整引发对通货膨胀和金融市场恐慌的担忧在某些时候,主权收益率曲线可能进一步陡峭,反映的不仅仅是更高的隐性通货膨胀这将对国内外经济产生广泛影响

图3贸易和全球的溢出效应:这就是魔鬼生活的地方然而,在贸易方面,差异是最深刻的当选总统特朗普主张贸易政策远离美国的自由化传统(Canuto,2016)如果刺激,下行风险可能会实现财政刺激措施在促进需求方面是有效的,但同时也导致进口激增,没有任何明显迹象表明投票支持特朗普的群体收入改善任何突然破裂的全球价值链目前的联系都可能损害国内企业部门此外,保护主义冲击会加剧通货膨胀,构成负面供应冲击并减少b实现盈利能力保护主义贸易战可能进一步破坏本已脆弱的全球经济复苏(Canuto,2016)最佳国际惯例将建议重新培训政策和加强社会安全网,而不是指责贸易与其他发达经济体一样,美国的劳动力份额由于包括技术在内的各种因素(包括技术)在2000年代加速增长导致收入长期下降(IMF,2016)保护主义在这方面无济于事在中期内,支持移民政策将有助于克服老龄化对国内生产总值增长的限制特朗普的国内生产总值增长目标公布为4%,而国际货币基金组织预测潜在产出接近2%在短期内,提高就业市场参与率的政策可以缓解紧张劳动力带来的一些压力然而,正如国际货币基金组织正确指出的那样,“人口统计数据是一个不可逆转的逆风”此外,正如前美联储主席格林斯潘所指出的那样gration一直是扩大技术工人供应的重要途径尽管目前的H1签证量太小而无法应对“熟练婴儿潮一代的退休浪潮”,但移民已经产生了积极影响即使选举后软化,限制性当选总统特朗普关于移民的态度对这方面无济于事另外,美国收益率曲线更高,更陡峭对全球经济的负面溢出效应,以及对美国经济的相应负面反馈循环不应该被忽视

债务积压是全球经济复苏缓慢的一个重要原因国际货币基金组织认为,尽管仍然设想中期企业在新兴市场的杠杆作用,但最近几个月的短期风险已经减弱,尽管仍然存在风险

几个发达经济体的家庭债务和主权债务相比历史水平仍然高涨市场经济,上周中央银行不得不在外汇市场进行大量干预这一事实可能预示着未来资产的危机错位据汇丰银行称,新兴市场的抛售情况比“一开始”更糟糕

“在2013年逐渐减少”多边机构一再表示需要全球协调财政和货币政策,包括中央银行家精心制定的沟通战略 更加内向型的美国政策可能会增加重要风险和意想不到的后果一线金融市场似乎相信,当选总统特朗普可以实现更高的增长和通货膨胀,这体现在从债券到股票的转变中同时,冲击波已经被国外资产所感受到的可能是前方坎坷而险恶的旅程的预兆难怪特朗普先生在大选之后放松了声明 - 以及竞选承诺 - 令人感到宽慰Otaviano Canuto是世界银行的执行董事Matheus Cavallari是执行董事的高级顾问这里表达的所有观点都是他们自己的观点,并不代表世界银行或Canuto先生在其董事会中代表的那些政府的观点

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